Главная страница
Навигация по странице:

  • - добавленная стоимость

  • - брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

  • - нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)

  • Экономическая рентабельность активов (ЭР)

  • - чистая рентабельность активов.

  • коммерческая маржа и коэффициент трансформации.

  • экономической рентабельностью оборота или рентабельностью продаж.

  • Регулирование экономической рентабельности

  • Классификация источников финансирования

  • Политика привлечения заемных средств

  • Эффект финансового рычага

  • Факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала

  • 1. Темпы наращивания оборота фирмы.

  • 2. Стабильность динамики оборота.

  • 3. Уровень и динамика рентабельности.

  • 5. Тяжесть налогообложения.

  • 6. Отношение кредиторов к фирме.

  • 7. Состояние рынка кредитов.

  • 8. Приемлемая степень риска для руководителя фирмы.

  • 9. Подходы и мнения консультантов и оценочных агентств.

  • Базовые показатели финансового менеджмента ЭФР. Базовые показатели финансового менеджмента + ЭФР. Базовые показатели финансового менеджмента


    Скачать 494.57 Kb.
    НазваниеБазовые показатели финансового менеджмента
    АнкорБазовые показатели финансового менеджмента ЭФР
    Дата21.11.2020
    Размер494.57 Kb.
    Формат файлаpdf
    Имя файлаБазовые показатели финансового менеджмента + ЭФР.pdf
    ТипДокументы
    #152532

    Подборка по базе: Реферат_Основные функции менеджмента.docx, Анализ и оценка финансового состояния предприятия с целью повыше, 8.2 Показатели оценки демографической ситуации территории.pdf, 271020 Архипов Услуги в обалсти менеджмента Возможности аутсорси, ТЕОРИЯ МЕНЕДЖМЕНТА ответы синергия.docx, сущность и черты менеджмента.docx, № 4. Стоматологический статус полости рта. Стоматологические пок, Теория менеджмента.docx, Тема 1 Понятие менеджмента, его содержание и место в системе соц

    Базовые показатели финансового менеджмента
    Капитал инвестируется в активы фирмы. Любая фирма использует
    (эксплуатирует) свои активы (имущество) для производства продукции, выполнения работ, оказания услуг (далее - продукция).
    Продукция имеет стоимость. С позиций финансового менеджмента важно движение этой стоимости, ее состав по элементам. В этой связи рассмотрим ряд показателей, поэтапно включающих отдельные элементы стоимости продукции (рис. 1)
    Рис. 1. Состав стоимости продукции. Базовые показатели финансового менеджмента
    Первый из них – выручка от реализации продукции (ВР). Это сумма денежных средств, поступивших на расчетный счет коммерческой организации за реализованную продукцию. За счет выручки от реализации фирма возмещает расходы на производство и сбыт продукции, выполняет обязательства перед финансово-кредитной системой государства, осуществляет свое производственное и социальное развитие, выплачивает дивиденды. Этот показатель включает в себя все элементы стоимости продукции.
    Второй показатель - добавленная стоимость (ДС). Он широко известен за рубежом и в нашей стране в связи с уплатой налога на добавленную стоимость.
    Этот показатель можно определить как разницу между стоимостью продукции и стоимостью потребленных для ее производства материальных
    ресурсов и услуг других организаций. Он обозначает ту часть стоимости продукции, которую создала данная фирма и добавила ее к стоимости материальных затрат. Данный показатель свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и его вкладе в создание национального дохода.
    Третий показатель - брутто-результат эксплуатации инвестиций
    (БРЭИ). Он получается за вычетом из добавленной стоимости расходов по оплате труда и всех связанных с ней обязательных платежей. Это промежуточный результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Он характеризует прибыль до вычета амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налогов.
    Четвертый показатель - нетто-результат эксплуатации инвестиций
    (НРЭИ) определяется как разница между БРЭИ и затратами на восстановление основных фондов (амортизационные отчисления). Этот показатель включает прибыль до уплаты процентов за кредит и налогов.
    Упрощенно его можно рассчитать прибавлением к балансовой прибыли процентов за кредит, относимых на себестоимость продукции.
    Пятый показатель - прибыль. Прибыль до уплаты налогов определяется путем вычитания из стоимости продукции ее себестоимости. А если из балансовой прибыли вычесть все налоги, то останется чистая прибыль. Этот показатель характеризует конечную цель деятельности фирмы.
    Шестой показатель - оборот. Он определяется как сумма выручки от реализации и внереализационных доходов (за вычетом внереализационных расходов). Этот показатель характеризует масштабы деятельности фирмы, какими средствами она оперирует на рынке.
    Рассмотренные показатели являются абсолютными показателями финансового менеджмента. Но для более полной оценки финансового состояния фирмы, для определения ее эффективности используются относительные показатели. Рассмотрим основные из них.
    Экономическая
    рентабельность
    активов
    (ЭР) определяется отношением НРЭИ к объему актива баланса (А).
    100


    А
    НРЭИ
    ЭР
    ,
    В практике используется другой вариант этого показателя - чистая
    рентабельность активов. Он определяется как отношение чистой прибыли после уплаты налогов (ЧП) к объему актива баланса.
    100


    А
    ЧП
    ЭР
    Н
    Экономическая рентабельность - это жизненно важный показатель для предприятия, он характеризует его прибыльность. Достаточный уровень этого показателя - это залог будущих успехов фирмы.
    Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив ее на показатель "оборот" (ОБ) и разделив на этот же показатель. От такой операции величина рентабельности не изменится.
    А
    ОБ
    ОБ
    НРЭИ
    ОБ
    ОБ
    А
    НРЭИ
    ЭР





    100

    Такое преобразование формулы позволит определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на экономическую рентабельность. В этой формуле появляются еще два относительных показателя: коммерческая
    маржа и коэффициент трансформации.
    Коммерческая маржа (КМ) определяется в процентах, отношением НРЭИ к обороту.
    100


    ОБ
    НРЭИ
    КМ
    Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации инвестиций дают каждые 100 руб. оборота. Этот показатель называется также экономической рентабельностью оборота или рентабельностью
    продаж.
    Коэффициент трансформации (КТ) определяется отношением оборота к активу.
    А
    ОБ
    КТ

    Он показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля активов. Его можно назвать оборачиваемостью активов, т.е. он показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов.
    Аналогичным образом можно преобразовать формулу чистой рентабельности активов, умножив и разделив ее на показатель "оборот".
    А
    ОБ
    ОБ
    ЧП
    ОБ
    ОБ
    А
    ЧП
    ЭР
    Н






    100 100
    Таким образом, мы определяем, что на чистую рентабельность активов влияют чистая рентабельность оборота и оборачиваемость активов.
    Чистая рентабельность оборота (ЧРО) определяется отношением чистой прибыли к обороту, выражается она в процентах.
    100


    ОБ
    ЧП
    ЧРО
    Кроме того, в практике финансового менеджмента используется
    показатель рентабельности собственных средств фирмы (РСС). Он определяется как отношение НРЭИ за минусом финансовых издержек по заемным средствам (ФИ) к стоимости собственных средств (СС).
    100



    СС
    ФИ
    НРЭИ
    РСС
    В такой трактовке данный показатель характеризует результат эксплуатации инвестиций, полученный от использования собственных средств.
    Можно использовать и другую модификацию этого показателя - чистая рентабельность собственных средств (РССч). В этом случае в числителе нужно поставить чистую прибыль.
    100


    СС
    ЧП
    РСС
    Ч

    Регулирование экономической рентабельности
    Используя рассмотренные формулы, можно регулировать экономическую рентабельность, воздействуя на ее составляющие, что позволит выяснить, за счет чего были достигнуты определенные результаты. Положительной тенденцией изменения экономической рентабельности является ее стремление к росту.
    MAX
    КТ
    КМ
    ЭР



    Увеличения данного показателя можно добиться путем одновременного повышения и коммерческой маржи, и коэффициента трансформации. Это идеальный вариант, обеспечивающий хорошие финансовые результаты. Но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, т.к. при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается (см. формулы), если НРЭИ не возрастет быстрее оборота.
    Поэтому, как правило, фирмы повышают экономическую рентабельность наращиванием одного из двух показателей или КТ, или КМ.
    Таким образом, можно получить желаемый уровень рентабельности, повышая коммерческую маржу при неизменном коэффициенте трансформации, либо повышая коэффициент трансформации при неизменной коммерческой марже. В свою очередь, на КМ влияют такие факторы, как цены, объем и структура затрат и т.п. КТ складывается под воздействием отраслевых условий, а также экономической стратегии фирмы, которая определяется условиями оборачиваемости активов.
    И если условно выделить два основных фактора, влияющих на рассматриваемые показатели (цены и оборачиваемость активов), то фирме нужно постоянно лавировать между высокими ценами и низкой оборачиваемостью, либо между низкими ценами и высокой оборачиваемостью, т.е. принимать правильные решения по регулированию экономической рентабельности.

    Классификация источников финансирования
    Одной из главнейших проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств фирмы.
    Рассмотрим классификацию источников финансирования (рис. 2).
    Рис. 2. Классификация источников средств
    По форме права собственности различают две группы источников: собственные и заемные. Собственные средства формируются за счет прибыли фирмы и амортизационных отчислений. Эти два источника являются внутренними. К собственным источникам относятся также и средства от продажи акций, вклады и паи участников коммерческих организаций, которые формируют первоначальный капитал. Эти средства относятся уже к внешним источникам финансирования. К последним относятся также и заемные средства, т.е. долговое финансирование (кредиты, займы, эмиссия облигаций и т.п.). Далее рассмотрим достоинства и недостатки внешних источников финансирования (табл. 1).
    Таблица 1
    Преимущества и недостатки внешних источников финансирования
    Источники финансирования
    Преимущества
    Недостатки
    1. Закрытая подписка на акции, продажа долей, паев
    Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно
    Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость привлечения средств
    ИСТОЧНИКИ
    ФИНАНСИРОВАНИЯ
    СОБСТВЕННЫЕ
    ПРИ-
    БЫЛЬ
    АМОР-
    ТИЗА
    ЦИЯ
    ПЕРВО-
    НАЧАЛЬНЫЙ
    КАПИТАЛ
    (СРЕДСТВА ОТ
    ПРОДАЖИ
    АКЦИЙ,
    ВКЛАДЫ,
    ПАИ)
    ЗАЕМНЫЕ
    ССУДЫ
    БАНКА
    ЗАЙМЫ СРЕДСТВА
    ОТ
    ПРОДАЖИ
    ОБЛИГА-
    ЦИЙ И ДР.
    ЦЕННЫХ
    БУМАГ
    КРЕДИТО
    РСКАЯ
    ЗАДОЛ-
    ЖЕН-
    НОСТЬ
    ВНУТРЕННИЕ
    ВНЕШНИЕ (ПРИВЛЕЧЕННЫЕ)
    СРЕДСТВА

    2., Долговое финансирование
    Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлечения средств
    Финансовый риск возрастает. Срок возмещения строго определен
    3. Открытая подписка на акции
    Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок
    Может быть утрачен контроль над предприятием.
    Высокая стоимость привлечения средств
    4. Комбини- рованный способ
    Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств
    Внешнее финансирование применяется фирмой при недостатке внутренних источников. Перед собственниками (участниками) фирмы всегда встает вопрос: либо воспользоваться долговым финансированием, либо увеличить первоначальный капитал путем продажи акций (открытая или закрытая подписка), долей или паев в капитале. При этом нужно учесть все особенности, присущие тому или иному источнику финансирования. Так, например, собственников обычно беспокоит проблема потери управляемости, контроля за фирмой. При долговом финансировании, а также при закрытой подписке на акции и продаже долей, паев в капитале контроль над фирмой не утрачивается, число участников предприятия, если и возрастает, то незначительно. Но если принято решение осуществить открытую подписку на акции, да еще на большую сумму, чтобы мобилизовать крупные средства, то учредители фирмы рискуют увеличить число акционеров и потерять контроль над предприятием. Кроме того, подписка на акции связана с высокой стоимостью привлечения средств, вызванной разработкой и регистрацией проспекта эмиссии акций, выпуском самих акций в наличной форме и т.д. В этой связи финансовому менеджеру необходимо взвесить все "за" и "против" и принять правильное решение о выборе источников финансирования, подтверждая его экономическими расчетами (об этом речь пойдет далее).
    Политика привлечения заемных средств
    Рассматривая различные источники средств, фирмы выбирают для себя приемлемый вариант политики привлечения заемных средств, который основывается на сопоставлении достоинств и недостатков этого источника финансирования. Если предприятие берет заемные средства, то у него появляются финансовые издержки по заемным средствам, включающие уплату процентов, расходы по страхованию кредитов и т.д. Это повышает расходы и снижает прибыль. Выгодно ли это предприятию? С другой
    стороны, если предприятие использует заемные средства, у него понижается финансовая устойчивость, повышается риск. Деньги нужно возвращать!
    Можно условно выделить следующие варианты политики привлечения заемных средств:
    1."Агрессивная" политика. Предприятие стремится взять как можно больше кредитов и займов, максимизируя долю заемных средств в капитале.
    Руководство не боится понизить финансовую устойчивость и повысить риск.
    Оно уверено, что доходы, полученные от использования заемных средств, с лихвой перекроют финансовые издержки по заемным средствам. Это рискованная политика, хотя она может давать хорошие доходы.
    2."Пассивная" политика. Руководство предприятия боится долгов, избегает их. Фирма не хочет рисковать и нести финансовые издержки по заемным средствам. Она считает, что самые лучшие источники финансирования - собственные. В этом случае доля заемных средств ничтожно мала (как правило, это кредиторская задолженность) либо равна нулю. Весь капитал будет состоять из собственных средств. Такая политика – это один из крайних вариантов. В чистом виде она встречается редко.
    3."Умеренная" политика. Предприятия наряду с собственными средствами используют и заемные средства в разумных пределах. Этот разумный предел заемных средств, который не отягощает фирму издержками и сулит умеренный уровень риска, составляет 30 - 35 % заемных средств в капитале фирмы.
    Можно рассматривать и промежуточные варианты политики привлечения заемных средств, которые выбирают различные фирмы.
    Выбор того или иного варианта политики привлечения заемных средств должен быть обоснован расчетами эффекта финансового рычага.
    Эффект финансового рычага
    Финансовый леверидж (рычаг) связан с использованием заемных средств. Он характеризуется отношением заемных и собственных средств, составляющих структуру капитала. Чем больше заемных средств, тем выше финансовый леверидж. Но это еще не означает, что эффект от использования заемных средств также будет выше. Эффект будет зависеть еще и от соотношения средней расчетной ставки процента и экономической рентабельности активов фирмы. Для того чтобы прочувствовать эффект финансового рычага, возьмем в качестве примера два предприятия с одинаковыми финансовыми показателями, но с различной структурой капитала. Для целей анализа из состава заемных средств предприятия необходимо вычесть сумму кредиторской задолженности, соответственно на эту величину следует уменьшить объем актива и пассива баланса. Это позволит определить эффект финансового рычага непосредственно от получения кредитов и займов, т.е. от заемных средств в полном смысле этого слова. У предприятия А пассив, равный 2000 млн.руб., полностью состоит из собственных средств. У предприятия Б в пассиве, равном 2000 млн.руб., 1000
    млн.руб. - собственные средства и 1000 млн.руб. – заемные средства ( кредиты и займы ). Нетто - результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый - 400 млн.руб. Экономическая рентабельность этих предприятий также будет одинаковой. Она определяется отношением НРЭИ
    (400 млн.руб.) к активу (актив = пассиву = 2000 млн.руб.):
    %
    20
    %
    100 2000 400



    ЭР
    Рассчитаем рентабельность собственных средств, не вычитая налогов из
    НРЭИ. Предприятие А весь НРЭИ получает за счет собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность собственных средств для него будет равна экономической рентабельности активов, т.е. 20 % ,
    РССа = ЭР
    А вот предприятие Б из НРЭИ = 400 млн.руб. сначала вьь читает проценты за пользование кредитом. При условной средней ставке процента
    15 % эти издержки составят 150 млн.руб. (15% от 1000 млн.руб. заемных средств). Рентабельность собственных средств предприятия Б будет равна:
    %
    25
    %
    100 1000 150 400




    Б
    РСС
    Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% имеем различную рентабельность собственных средств, получаемую в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть эффект финансового рычага (ЭФР ).
    РС
    Б
    = ЭР + ЭФР
    Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
    Рассмотренный ранее пример показывает эффект финансового рычага предприятия до выплаты им налогов. В реальной жизни все юридические лица платят налоги. Это несколько понижает эффект финансового рычага.
    Проиллюстрируем это на примере расчета чистой рентабельности собственных средств (табл. 2).
    Таблица 2. Расчет чистой рентабельности собственных средств
    ПОКАЗАТЕЛИ
    ПРЕДПРИЯТИЕ
    А
    Б
    1. НРЭИ, млн.руб.
    400 400 2. Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб.

    150 3. Прибыль, подлежащая налогообложению, млн.руб.
    400 250 4. Налог на прибыль (ставка 35%)
    140 87.5 5. Чистая прибыль, млн.руб.
    260 162.5 6. Чистая рентабельность собственных средств, %
    13%
    16,25%
    Разница между чистой рентабельностью собственных средств предприятий Б и А (16.25 -13) составила 3.25%. Она показывает эффект
    финансового рычага в условиях налогообложения. Налогообложение сократило, таким образом, эффект финансового рычага. В этом случае чистая рентабельность собственных средств для предприятия, использующего только собственные средства, будет равна:
    РССч = К * ЭР, где К - коэффициент, учитывающий налоговые изъятия.
    А для предприятия, использующего заемные средства, чистая рентабельность собственных средств будет выше на величину эффекта финансового рычага :
    РССч = К * ЭР + ЭФР.
    Эффект финансового рычага (ЭФР) можно разложить на составляющие: дифференциал (Д) и плечо финансового рычага (ПЛ). Дифференциал (от латинского (differentia) – разность).
    В нашем случае - это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам
    (СРСП).
    Д=ЭР-СРСП
    Средняя расчетная ставка процента характеризует среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства и определяется как отношение всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период (ФИ) к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде (ЗС).
    %
    100


    ЗС
    ФИ
    СРСП
    Вторая составляющая эффекта финансового рычага - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
    СС
    ЗС
    ПЛ

    Соединим обе составляющие и получим следующую формулу эффекта финансового рычага:
    ЭФР=К*Д*ПЛ или
    ЭФР=К*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС
    Коэффициент К вводится в связи с тем, что в реальных условиях уровень эффекта финансового рычага снижается на величину налоговых изъятий.
    Коэффициент К определяется как разница между 1 и ставкой налогообложения прибыли в долях единицы. Если ставка налога на прибыль, например, равна 35%, то К будет равен 0.65 (1 - 0.35).
    Рассчитаем по указанной формуле эффект финансового рычага для нашего примера:
    ЭФР
    Б
    =0.65*(20-15)*1000/1000=0.65*5*1=3.25%.
    Расчет подтвердил сделанный ранее вывод о разнице между чистой рентабельностью предприятий А и Б в условиях налогообложения.

    Если эффект финансового рычага дает приращение к рентабельности собственных средств, то можно найти такой его уровень, который бы компенсировал налоговые изъятия за счет использования заемных средств.
    Воспользуемся формулой РССч = К * ЭР + ЭФР. Эта формула учитывает налоговые изъятия, но мы хотим их компенсировать, т.е. хотим получить чистую рентабельность собственных средств на уровне рентабельности собственных средств без налоговых изъятий. Для этого приравняем указанные показатели:
    РСС
    Ч
    =К*ЭР+ЭВР=РСС
    А из этой формулы выведем значение ЭФР :
    ЭФР=РСС-К*ЭР
    В нашем примере чистая рентабельность собственных средств предприятия Б равна 16.25 %. Но мы хотели бы возместить налоговые изъятия и довести ее уровень до рассчитанного ранее значения рентабельности собственных средств без учета налогов, т.е. до 25 %. В этом случае следует иметь эффект финансового рычага на уровне 12 %.
    ЭФР=25-0.65*20=25-13=12%
    Для этого предприятию нужно либо почти в 4 раза увеличить объем заемных средств, либо повысить экономическую рентабельность активов, либо делать то и другое одновременно, не забывая о том, что средняя расчетная ставка процента может возрасти.
    Используя рассмотренную формулу эффекта финансового рычага, можно определить безопасный объем заемных средств и возможные условия кредитования. Но необходимо осознать те глубокие противоречия и неразрывную связь, которые существуют между дифференциалом и плечом рычага.
    Обе эти составляющие пропорционально действуют на ЭФР. При наращивании заемных средств растет и плечо финансового рычага, а, следовательно, и ЭФР. Но это одновременно приводит к росту и финансовых издержек по обслуживанию долга. При наращивании плеча рычага банк склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара - кредита. Средняя расчетная ставка процента, следовательно, возрастет, а это ведет к сокращению дифференциала и снижению уровня
    ЭФР. Причем степень влияния двух составляющих ЭФР различна. Поэтому предприятию следует тщательно проанализировать сложившиеся показатели, а потом принимать решение об увеличении заемных средств.
    Продолжим наш пример. Допустим, что предприятию Б удалось увеличить заемные средства в 3 раза, т.е. плечо рычага возрастет до 3 (ЗС =
    3000, млн.руб. СС = 1000 млн.руб.). При этом можно предположить, что кредитор повысит цену за кредит и средняя расчетная ставка процента возрастет примерно до 18%. Тогда уровень ЭФР составит 3,9%.
    ЭФР = 0,65 * (20-18) * 3 = 3,9%
    Для предприятия Б это лучше, чем прежние 3,25% прибавки к рентабельности собственных средств, значит, новый кредит признается выгодным. Но это возрастание обеспечено благодаря опоре на утроенное
    плечо рычага при снижении дифференциала. На это уже нужно обратить внимание и задуматься над дальнейшим заимствованием средств.
    Предположим далее, что банкир увеличивает цену своего "товара" и средняя расчетная ставка процента возрастает до 19%
    ЭФР = 0,65 * (20 - 19) * 3 = 1,95%.
    При увеличении СРСП всего лишь на 1% ЭФР падает почти в 2 раза (на
    1,95%)! Чтобы сохранить прежний уровень эффекта финансового рычага
    (3,9%), необходимо плечо увеличить до 6 (в 2 раза!).
    ЭФР = 0,65 * (20 - 19) * 6 = 3,9%
    А это значит, величина заемных средств должна возрасти до 6000 млн.руб. Но банк рискует, а значит, будет повышать цену за кредит.
    Предположим, СРСП возрастет до 20%. Что произойдет в этом случае?
    ЭФР =0,65- (20-20)-6= 0
    Нулевой эффект! Такой уровень заемных средств при СРСП=20% не даст никакого эффекта. При этом нет необходимости занимать деньги.
    Далее, если фирма "увлеклась" кредитами и не считает ЭФР. то может настать момент отрицательного его влияния. При наращивании ЗС до 9000 млн.руб. СРСП может увеличиться до 22%
    ЭФР = 0,65 * (20-22) * 9 = -12%
    Это будет уже не приращение, а вычитание из рентабельности собственных средств.
    Рассмотрев вышесказанное, можно сделать следующие основные выводы:
    1. Если новое заимствование средств приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным!
    2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.
    3. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
    Используя формулу расчета ЭФР, можно определять безопасный объем заемных средств, возможные условия кредитования, а также уровень заемных средств, при котором фирма может компенсировать эффектом финансового рычага налоговые изъятия.
    Факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала
    Количественное соотношение тех или иных источников в этой структуре определяется для каждой фирмы сугубо индивидуально с непременным учетом еще целого ряда важных факторов. Это объясняется тем, что в реальной жизни на структуру капитала влияет большое количество различных факторов, которые необходимо анализировать качественным образом, исходя из здравого смысла.
    К этим факторам относятся следующие:

    1. Темпы наращивания оборота фирмы. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств.
    2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы.
    3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Фирмы генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходятся во все большей степени собственными средствами.
    4. Структура активов. Если предприятие берет кредит, то оно должно иметь в наличии активы, обеспечивающие возвратность этого кредита (т.е. реальное имущество). Поэтому, если в структуре имущества значительна доля активов, могущих служить обеспечением кредита, то расчет и доля заемных средств в пассиве.
    5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль. чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Чем тяжелее налоги, тем болезненнее фирма ощущает недостаток средств, тем чаще она вынуждена обращаться к кредиту.
    6. Отношение кредиторов к фирме. Если фирма зарекомендовала себя как дисциплинированный заемщик, то банки, считая ее надежной, дают кредиты без проблем. Но не всегда банки с "удовольствием" идут навстречу клиентам. У фирм могут появиться вынужденные ограничения при долговом финансировании.
    7. Состояние рынка кредитов. Возможность получить кредит зависит также и от сложившейся конъюнктуры на рынке денег и капиталов. Если велико предложение кредитных ресурсов и банки конкурируют за право предоставить кредит, то получить кредит легко при благоприятных для фирмы условиях. Если же спрос на кредитные ресурсы превышает их предложение, то получить кредит сложнее и фирме приходится подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств.
    8. Приемлемая степень риска для руководителя фирмы. При отсутствии доказательств, что одна структура более рациональна, чем другая, руководство может использовать свой собственный здравый смысл. Оно может проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений.
    9. Подходы и мнения консультантов и оценочных агентств.
    Независимо от собственного анализа, проведенного менеджером, необходимо учитывать позицию консультантов и оценочных агентств,
    которая является важным фактором установления финансовой структуры.
    Эти независимые оценочные организации, учитывая все внешние и внутренние факторы, могут дать более правильную оценку структуры капитала.
    На структуру капитала могут влиять и другие факторы, зависящие от условий деятельности фирмы. Следует также отметить, что выбранная фирмой рациональная структура источников средств не может длительное время оставаться неизменной. Финансирование - это "пульсирующий" процесс. В оперативном управлении предприятием важно стремиться к максимальному приближению к выбранной структуре хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год. Условия долгового финансирования меняются во времени. Поэтому в краткосрочном периоде, если условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, то надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий.


    написать администратору сайта